在市场经济中，资本天然具有逐利性，其核心诉求是自身增殖，而不是国家发展战略和社会公共福利，从而表现出利益的狭隘化。资本为了尽可能实现增殖，总是不懈地以各种方式加速周转，从而表现出行为的短期化。资本利益狭隘化和行为短期化的特性与规律，导致发展壮大耐心资本面临着一系列需要克服的深层次矛盾与结构性制约。
位于北京市怀柔区的高能同步辐射光源是我国重大科技基础设施，该项目由中科院、北京市合作布局建设，中科院高能物理研究所承建。经过6年多的攻关建设，高能同步辐射光源于2025年12月正式试运行，其主要性能指标位居世界前列，具有世界最高光谱亮度。图为2024年12月27日拍摄的晨光下的高能同步辐射光源设施。 新华社发 袁广/摄
融资结构错配。我国以银行为主导的金融体系，其核心风控逻辑建立在抵押担保、历史现金流和成熟产业基础上，擅长为重资产、有稳定现金流的项目提供大规模债务融资，但相对于科技创新轻资产、高风险、长周期、非线性回报特征及由此产生的融资需求，存在着一定程度的不适配。在周期上，商业信贷资金追求短期回笼、侧重即时收益，缺少长周期布局动力，与耐心资本长期投入、久久为功的属性不尽相符。在结构上，社会融资以债务类间接融资为主，长期权益资本供给偏少，刚性偿债压力导致难以承接产业长期培育需求。在类型上，传统金融依靠抵押担保、历史现金流开展风控，适配重资产成熟项目，无法满足科技创新项目的融资诉求。这些问题使现行金融体系较难实质性转变为耐心资本的供给主体。
容错机制不畅。我国在过去追赶型工业化过程中，建立了一套高效服务于“确定性扩张”的企业考核体系，其核心在于目标可量化、过程可管控、结果可追溯、责任可界定。这套逻辑在建设基础设施、发展成熟制造业时极为有效。然而，创新本质上是一个应对高度不确定性、不断试错迭代、最终可能以少数突破带动整体跃迁的探索过程。现行考核容错机制难以适配耐心资本前瞻投入、允许试错的发展需求。在考核制度层面，侧重年度指标等短期业绩，对长期价值考评权重不足，易助长急功近利倾向。在监管层面，问责尺度偏严，容错范围不够清晰，对长期投资产生的阶段性亏损包容度较低。在审计监督层面，多聚焦资金当期成效，忽视科创培育等长线投入的潜在价值，评价导向偏功利。在企业自身层面，受任期考核约束，经营主体普遍求稳避险，倾向于短期见效项目，主动开展长周期布局的意愿不足。这就需要在发展耐心资本时适度延长考核时限，并体系化地构建实施一套能够准确识别、科学评价并有效激励战略性投入的新型绩效评估框架。
退出渠道受限。耐心资本所投的硬科技企业，通常具有技术路线不确定、市场待验证、核心资产以知识产权为主、财务表现与传统估值模型不匹配等特征。公开股权市场虽然是重要退出渠道，但对企业的盈利稳定性和成长可预测性设有较高门槛，更适合已跨越主要风险的成熟期企业。与此同时，服务于早期、非标准化企业退出的其他市场生态建设还需加强，并购重组、私募股权二级市场基金（S基金）等多元化退出方式的市场深度、活跃度和制度支持仍有待提升。退出环节的较高不确定性，会逆向传导至投资端，影响资本在整个周期特别是早期投资阶段的期限选择和风险承担意愿。因此，加快构建覆盖企业全生命周期、更加高效顺畅的“募投管退”良性循环体系，是夯实耐心资本发展基础、提振各类资本长期信心的重要任务。
风险识别不强。耐心资本的长周期投入也伴随着一系列高风险属性。比如，前沿技术更新快，易出现研发失败、赛道淘汰等技术迭代风险；一些地方的产业扶持、金融财税、行业监管政策稳定性不高，易出现政策变动风险；耐心资本投资周期长、资金沉淀久，退出渠道受限，短期变现难度大，易引发资金流动性风险。以上风险对投资主体的风险识别能力提出了更高的要求。当前，我国股权投资行业已进入高质量发展阶段，兼具“科技洞见、产业理解、金融运作”能力的复合型专业人才和团队仍相对稀缺，服务于早期硬科技投资的第三方评估、尽职调查、知识产权运营等专业中介服务体系尚在培育期。这使得对前沿项目，尤其是“从0到1”的原始创新项目的技术风险、市场风险和团队能力的判断难度加大，影响了资本配置的精准性和效率。
详见：中国国新控股有限责任公司党委书记、董事长徐思伟文章《从战略上发展壮大耐心资本》
（策划：陈有勇）
